【白糖】白糖短期滞涨，被动跟随为主

　　来源：国元期货研究

　　策略观点

　　核心观点：中性偏多。最近一周内，白糖连续三天出现了多头增仓，且逐日增多，但连续三日的增仓并没有推升太高的幅度。国内进口还是之前的预期，6月确实也应该有大几十万吨进口，之前下跌的最低点大概也交易完毕这个预期，国内的产销数据今年是出奇的好，广西的食糖库存大概只剩下130万吨左右。剩下的就是巴西的压榨情况，市场前期对2025/26榨季巴西的产糖量预期给的非常高，利空打的非常满，目前原糖10合约最低价格已经到了15.4美分附近，这个价格食糖出口是不赚钱的，而巴西现阶段可能在压榨过程中出现了霜冻的天气，6月下半月产糖量同比下降接近13%，如果按照当前的累计产糖量来看，巴西2025/26榨季实现之前的预期已经很难了，原糖之后随时都可能反弹。国内郑糖09合约目前持仓降到了31万手，多空都在移仓至2601合约，09合约到期之前应该会在5700-5850元之间波动，多空处于一种和棋的状态。

　　国外供需格局：中性。1）巴西6月下半月产糖量同比下降接近13%，大超市场预期，如果后期可能会凸显天气的影响，并且很容易出现利空不及预期的状态。2）市场前期对印度2025/26榨季的创纪录产量预期也是很满，如果后期天气出现问题，现实对预期的修正也会在价格上体现。

　　国内供需格局：偏多。国内的产销数据非常好，食糖库存不多。

　　进口利润：偏多。目前配额外加工成本在5650元附近，对2601合约形成支撑。

　　进口量：中性。进口预期已经变为了现实，盘面已经反映完毕。

　　基差：中性。目前国内白糖基差有所收敛，基差收敛的路径走的是期货向现货回归。

　　一、行情回顾

　　最近一周，郑糖主力2509合约出现了连续三个交易日的多头增仓，而且增仓幅度在扩大，但是连续三个交易日的多头增仓却只把价格推升了几十个点，随后，由于短期上方压力过大，导致多头主动离场。

　　二、全球白糖供需格局分析

　　2.1 原糖净空持仓自多翻空以来首次下降

　　受助于低接买盘，原糖期货大幅反弹，盘面回到16美分上方。据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截至7月8日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净空头仓位为60451手，较之前一周减少6464手。多头持仓为201975手，较之前一周增加4125手，空头持仓为262426手，较之前一周减少2339手。受降雨影响市场预期巴西中南部地区6月下半月甘蔗压榨量以及糖产量或再度下降，同时近日原油价格上涨，可能促使糖厂将更多的甘蔗用于生产乙醇，进而抑制糖供应，供应担忧情绪升温，国际糖价走高。

　　2.2 巴西6月下半月产糖量超预期下降

　　6月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4270.6万吨，较去年同期的4900.8万吨减少630.2万吨，同比降幅12.86%；甘蔗ATR为131.53kg/吨，较去年同期的140.18kg/吨减少8.65kg/吨；制糖比为53.15%，较去年同期的49.94%增加3.21%；产乙醇19.17亿升，较去年同期的23.22亿升减少4.05亿升，同比降幅17.43%；产糖量为284.5万吨，较去年同期的326.9万吨减少42.4万吨，同比降幅达12.98%。

　　2025/26榨季截至6月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为20619.8万吨，较去年同期的23994.5万吨减少3374.7万吨，同比降幅达14.06%；甘蔗ATR为122.19kg/吨，较去年同期的128.33kg/吨减少6.14kg/吨；累计制糖比为51.02%，较去年同期的48.69%增加2.33%；累计产乙醇94.25亿升，较去年同期的110.64亿升减少16.39亿升，同比降幅达14.81%；累计产糖量为1224.9万吨，较去年同期的1428.5万吨减少203.6万吨，同比降幅达14.25%。

　　三、国内白糖供需格局分析

　　3.1 新季甘蔗生长初期的不利天气影响可能会在后期反映

　　广西秋冬春连旱对甘蔗出苗和前期生长产生不利影响，甘蔗长势和株数较去年同期偏矮偏少。甜菜长势总体良好，但内蒙古产区近期降水偏多，易发生病虫害，需提前防治。国际方面，后期需继续关注巴西产糖进度和北半球糖料生长情况。

　　3.2  配额外进口利润收缩 https//:www.gonghetang.com

　　原糖10合约在16美分一线已经站稳，配合原油反弹，原糖有继续上攻的迹象。最近一周，配额外进口加工成本最高达到了5680元/吨，配额外进口利润也有所收敛。

　　四、后市展望

　　最近一周内，白糖连续三天出现了多头增仓，且逐日增多，但连续三日的增仓并没有推升太高的幅度。国内进口还是之前的预期，6月确实也应该有大几十万吨进口，之前下跌的最低点大概也交易完毕这个预期，国内的产销数据今年是出奇的好，广西的食糖库存大概只剩下130万吨左右。剩下的就是巴西的压榨情况，市场前期对2025/26榨季巴西的产糖量预期给的非常高，利空打的非常满，目前原糖10合约最低价格已经到了15.4美分附近，这个价格食糖出口是不赚钱的，而巴西现阶段可能在压榨过程中出现了霜冻的天气，6月下半月产糖量同比下降接近13%，如果按照当前的累计产糖量来看，巴西2025/26榨季实现之前的预期已经很难了，原糖之后随时都可能反弹。国内郑糖09合约目前持仓降到了31万手，多空都在移仓至2601合约，09合约到期之前应该会在5700-5850元之间波动，多空处于一种和棋的状态。